一、核心结论：折现用资本成本率，内含报酬率是算出来的结果
在投资项目评价中，将每年现金净流量折现到零时点，使用的折现率是资本成本率，也叫必要报酬率或折现率。内含报酬率不是用来折现的利率，而是令净现值等于零时反推出来的那个折现率。两者的角色完全不同：资本成本率是已知的、用来计算的工具；内含报酬率是未知的、需要求解的结果。
二、净现值的计算逻辑
净现值的计算公式为：净现值 = 第0年现金净流量 + 第1年现金净流量 ÷ (1 + 资本成本率) + 第2年现金净流量 ÷ (1 + 资本成本率)的平方 + … + 第n年现金净流量 ÷ (1 + 资本成本率)的n次方。
其中，资本成本率是投资者要求的必要报酬率，通常根据企业的加权平均资本成本、行业基准收益率或项目风险水平确定。将各年现金净流量按这个折现率逐一折现到零时点，加总后减去初始投资，得到净现值。净现值大于零，说明项目收益超过资本成本，项目可行；净现值小于零，说明项目收益不足以覆盖资本成本，项目不可行。
三、内含报酬率的计算逻辑
内含报酬率是使净现值恰好等于零的那个折现率。用数学表达式表示为：净现值 = 第0年现金净流量 + 第1年现金净流量 ÷ (1 + 内含报酬率) + 第2年现金净流量 ÷ (1 + 内含报酬率)的平方 + … + 第n年现金净流量 ÷ (1 + 内含报酬率)的n次方 = 0。
求解这个方程中的内含报酬率，就是让项目现金流入的现值恰好等于现金流出的现值时的折现率。这个方程没有简单的代数公式，实务中通过Excel的IRR函数或迭代试算逼近。内含报酬率求出后，再与资本成本率比较：内含报酬率大于资本成本率，项目可行；内含报酬率小于资本成本率，项目不可行。
四、两者的区别与联系
第一，角色不同。资本成本率是折现工具，内含报酬率是评价指标。第二，方向不同。净现值是给定折现率求结果，内含报酬率是给定结果反求折现率。第三，判断标准不同。净现值大于零可行，内含报酬率大于资本成本率可行。第四，适用场景不同。净现值适用于互斥项目选择，内含报酬率适用于独立项目评价。第五，两者结论通常一致，但在现金流多次变号或项目规模差异较大时，可能出现矛盾，此时应以净现值为准。
五、举例说明
假设某项目初始投资100万元，未来三年每年现金净流量分别为40万元、50万元、60万元，资本成本率为10%。计算净现值：净现值 = 40 ÷ 1.10 + 50 ÷ 1.10的平方 + 60 ÷ 1.10的三次方 - 100 = 36.36 + 41.32 + 45.08 - 100 = 22.76万元。净现值大于零，项目可行。
若求内含报酬率，则令净现值等于零：40 ÷ (1 + IRR) + 50 ÷ (1 + IRR)的平方 + 60 ÷ (1 + IRR)的三次方 - 100 = 0。通过Excel IRR函数计算，得到内含报酬率约为18.5%。内含报酬率18.5%大于资本成本率10%，项目同样可行。
六、常见误区
第一，认为内含报酬率也可以用来折现求净现值。实际上，内含报酬率是净现值为零时的折现率，用它折现净现值必然为零，无法判断项目优劣。第二，将资本成本率与内含报酬率混用，导致评价结论错误。第三，在互斥项目选择中只看内含报酬率，忽略净现值。第四，现金流多次变号时，可能存在多个内含报酬率，此时应改用净现值判断。第五，忘记将内含报酬率与资本成本率比较，直接看内含报酬率高低判断项目。